分類：投稿 作者：佚名 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)整理 發(fā)布時(shí)間：2023-01-14
有一陣子沒(méi)發(fā)文章了，各位老板有沒(méi)有偶爾會(huì)想起三好同學(xué)？這段時(shí)間干嘛去了？三好一沒(méi)偷懶，二沒(méi)進(jìn)小黑屋，主要是身體不爭(zhēng)氣，進(jìn)“廠”整修了一小下。
這修得差不多了就趕緊回來(lái)上工了。一來(lái)是響應(yīng)老板號(hào)召，二來(lái)是想念各位老板，三來(lái)是最近圈里的事真不少。
比如，三好同學(xué)離開(kāi)這近20天，新三板“印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)”行業(yè)門類下48家掛牌企業(yè)中就有2家改了名。
一家是北京印刷圈都很熟悉的易豐股份。它原來(lái)的全稱是：北京易豐印捷科技股份有限公司，現(xiàn)在改成了：北京將至信息科技發(fā)展股份有限公司，簡(jiǎn)稱則變成了“將至發(fā)展”。這名字大氣是大氣，可總覺(jué)得少了點(diǎn)啥。
另一家是金正印務(wù)。它原來(lái)的全稱是：山東金正印務(wù)股份有限公司，現(xiàn)在是：山東綠環(huán)科技股份有限公司，簡(jiǎn)稱則變成了“綠環(huán)股份”。這還是一家印刷廠么？咋看咋像環(huán)保公司。
再比如，最近印刷圈貌似攤上事了：原材料價(jià)格上漲。這冬天還沒(méi)到，各大紙廠的漲價(jià)函已經(jīng)像“雪片”一樣飛向了印刷廠。
漲價(jià)的事，三好同學(xué)相信，因?yàn)槿珖?guó)大一點(diǎn)的紙廠就那幾家，大家默契一下還是不難的，何況現(xiàn)在成本的確高了些。可要說(shuō)紙廠的倉(cāng)庫(kù)都被搬空了？這事你信不？反正三好心里是存疑的。這就像前一陣北上廣的房市，還沒(méi)開(kāi)盤就嚷嚷著賣完了，建委動(dòng)真格查一下，發(fā)現(xiàn)存量還不少。
紙價(jià)的事雖說(shuō)不小，但不是三好同學(xué)今天的重點(diǎn)，三好真正要說(shuō)的其實(shí)是萬(wàn)昌包裝，就是那家在啤酒標(biāo)簽領(lǐng)域鼎鼎大名的印刷廠。
為什么說(shuō)要說(shuō)萬(wàn)昌呢？因?yàn)樗腎PO折戟了，上市的夢(mèng)暫時(shí)破碎了。11月4日，證監(jiān)會(huì)集中公布了56家終止審查首發(fā)企業(yè)的情況，并給出了每家企業(yè)終止審查的原因。其中，萬(wàn)昌包裝的名字赫然在列，原因則是：2013-2015 年度因原材料價(jià)格波動(dòng)、銷售單價(jià)下降及成本高企等原因，發(fā)行人凈利潤(rùn)逐年下滑。
這讓三好同學(xué)好生傷感。因?yàn)槿f(wàn)昌包裝去年7月就發(fā)布了招股書(shū)，而三好早就想扒一扒這家標(biāo)簽印刷大佬，一直在等招股書(shū)的更新版。現(xiàn)在看來(lái)是等不到了，所以只能用去年的招股書(shū)將就一下，各位老板別見(jiàn)怪。
讓三好同學(xué)感到奇怪的是，這原材料價(jià)格不是今年才開(kāi)始大幅上漲么？為啥會(huì)讓萬(wàn)昌包裝的凈利潤(rùn)在2013-2015間出現(xiàn)逐年下滑？下面試著扒扒看。
萬(wàn)昌包裝是誰(shuí)？
萬(wàn)昌包裝現(xiàn)在的全稱是“廣東萬(wàn)昌印刷包裝股份有限公司”，跟股改前的區(qū)別是多了“股份”兩個(gè)字，注冊(cè)資本1.4億元。
萬(wàn)昌包裝在印刷圈算是知名企業(yè)。其前身順德萬(wàn)昌印刷包裝有限公司成立于1994年4月，此后經(jīng)過(guò)多次股權(quán)變更、增資擴(kuò)股、更名，于去年2月完成股份制改造。
萬(wàn)昌包裝從成立之初就是合資企業(yè)，由順德市樂(lè)從鎮(zhèn)萬(wàn)昌印刷包裝有限公司和（香港）偉成貿(mào)易公司共同投資。后來(lái)香港偉成把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了澳門成朗貿(mào)易公司，萬(wàn)昌包裝的大股東便穩(wěn)定了下來(lái)：樂(lè)從萬(wàn)昌（2015年改名為萬(wàn)昌控股）、澳門成朗兩家控盤，只是在股改前才增加了兩個(gè)員工持股平臺(tái)：萬(wàn)福來(lái)、昌富達(dá)。
萬(wàn)昌包裝旗下有6家全資子公司，分布在廣東、四川、遼寧、河南、天津等地。看上去是一個(gè)集團(tuán)公司的架構(gòu)。
萬(wàn)昌包裝的股權(quán)結(jié)構(gòu)
萬(wàn)昌包裝的資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)不錯(cuò)。2014年，其資產(chǎn)總額為7.14億元，股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）為5.87億元，母公司資產(chǎn)負(fù)債率只有16.32%。
萬(wàn)昌包裝的資產(chǎn)情況
2012-2014年，萬(wàn)昌包裝的資產(chǎn)總額從7.92億元降至7.14億元，減少了9.79%。同期，其負(fù)債總額從3.11億元降至1.28億元，減少了58.97%。這使得其股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）由4.81億元增至5.87億元，增加了22.07%。
因而，其母公司資產(chǎn)負(fù)債率處于下行趨勢(shì)。由2012年的28.43%，降至2014年的16.32%，處于相當(dāng)?shù)偷乃健?/p>
萬(wàn)昌包裝母公司資產(chǎn)負(fù)債率
截止到2014年底，萬(wàn)昌包裝的員工數(shù)量為1311人。往前追溯兩年，其員工數(shù)穩(wěn)定在1300多人，但逐年略有減少：2012年底為1381人，2013年為1326人。
這一人員規(guī)模在國(guó)內(nèi)印刷企業(yè)中堪稱上游。而且，萬(wàn)昌包裝還有一個(gè)特點(diǎn)，即研發(fā)人員占比高。2014年底，萬(wàn)昌包裝共有研發(fā)人員181人，在員工總數(shù)中的占比為13.81%，這還是不一般的。
萬(wàn)昌包裝的設(shè)備實(shí)力也不錯(cuò)。招股書(shū)顯示，截止2014年底，萬(wàn)昌主要生產(chǎn)設(shè)備達(dá)到180多臺(tái)套，原值達(dá)到2.68億元。其中包括：8臺(tái)六色膠印機(jī)、7臺(tái)五色膠印機(jī)、3臺(tái)七色膠印機(jī)、6臺(tái)柔版印刷機(jī)、5臺(tái)鍍鋁機(jī)，僅切紙機(jī)就有28臺(tái)、模切機(jī)有31臺(tái)，其他各種設(shè)備二三十種，就不一一羅列了。
總之，無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，萬(wàn)昌包裝在國(guó)內(nèi)印刷圈都堪稱一線企業(yè)：歷史不短、資產(chǎn)不少、員工挺多、設(shè)備挺強(qiáng)，國(guó)內(nèi)能達(dá)到同樣水準(zhǔn)的印刷廠其實(shí)是不多的。
原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致IPO折戟？
就是這樣一家印刷企業(yè)卻在IPO上意外折戟，這著實(shí)有點(diǎn)讓三好同學(xué)沒(méi)想到。因?yàn)榻衲晁愕蒙嫌∷⑵髽I(yè)上市的大年，萬(wàn)昌包裝的實(shí)力并不比一些已經(jīng)上市的企業(yè)差。然而，資本市場(chǎng)就是這樣的無(wú)情，只看數(shù)據(jù)，不問(wèn)過(guò)往。
按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，萬(wàn)昌包裝被終止審查主要是因?yàn)?013-2015年凈利潤(rùn)逐年下滑，下滑的原因則是原材料價(jià)格波動(dòng)、銷售單價(jià)下降及成本高企等。
所以，下面先來(lái)看看萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)。可惜的是，由于沒(méi)有新版招股書(shū)，三好同學(xué)能扒到的只有2012-2014年的數(shù)據(jù)。
從2012-2014年的情況看，萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模都還是不錯(cuò)的，但的確有所波動(dòng)。2012年其營(yíng)收和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.57億元、6903.90萬(wàn)元；2013年分別升至6.61億元、8090.31萬(wàn)元，增長(zhǎng)率各為0.68%、17.18%。2014年，形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，兩項(xiàng)指標(biāo)同比分別下降5.98%、33.56%，降至6.22億元、5375.46萬(wàn)元。
萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元）
其實(shí)，即使以2014年的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)昌包裝的盈利能力在行業(yè)里也并不算差。
數(shù)據(jù)顯示，2014年其綜合毛利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.16%、9.62%，與部分上市印刷企業(yè)比包裝印刷材料公司，也并不遜色。問(wèn)題是，它的凈利潤(rùn)、收益率指標(biāo)在2014年的確出現(xiàn)了下滑，按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法2015年跌勢(shì)依舊，這對(duì)一家擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的。
萬(wàn)昌包裝毛利率和凈資產(chǎn)收益率情況
萬(wàn)昌包裝的凈利潤(rùn)為什么會(huì)下滑？證監(jiān)會(huì)給出的第一個(gè)原因是原材料價(jià)格波動(dòng)。原材料在印刷廠生產(chǎn)中的重要性三好同學(xué)就不多啰嗦了，反正幾乎每一家擬上市或在新三板掛牌的印刷廠，都會(huì)強(qiáng)調(diào)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵牧显谟∷S主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比實(shí)在太大，有的高達(dá)百分之七八十。
以萬(wàn)昌包裝為例，2012-2014年，原材料成本在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比分別為82.95%、79.26%和77.73%。三個(gè)年度，其采購(gòu)紙張材料的金額分別達(dá)到2.38億元、1.45億元、1.47億元，采購(gòu)鋁箔的金額也不少，分別是6890.18萬(wàn)元、6413.85萬(wàn)元、4935.67萬(wàn)元。再加上油墨、涂料和不干膠，萬(wàn)昌這三年在原材料方面的投入多則3億多元，少則2億多，確實(shí)不少。所以，在招股書(shū)中，萬(wàn)昌特別提示了原材料價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)昌包裝原材料采購(gòu)情況
問(wèn)題是，原材料的價(jià)格到底發(fā)生了怎樣的波動(dòng)呢？從2012-2014年的情況看，其實(shí)波動(dòng)并不大。
萬(wàn)昌包裝使用的三大主材：印刷用紙、瓦楞紙、鋁箔的價(jià)格在這期間其實(shí)在逐年下降，而且幅度還不小，各位老板自己看下表就明白了。只有油墨、涂料價(jià)格在2013年出現(xiàn)同比上漲，但2014年又雙雙下滑。
萬(wàn)昌包裝原材料采購(gòu)價(jià)格變化情況
所以說(shuō)，原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致萬(wàn)昌包裝凈利潤(rùn)下滑至少在2012-2014年是不成立的。要說(shuō)有影響也是正向的，萬(wàn)昌包裝的招股書(shū)中有這樣一段話：2013 年初，公司與大部分客戶確定當(dāng)年產(chǎn)品價(jià)格后，主要原材料采購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)下降，導(dǎo)致2013年度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升。這算不算是好事？
原材料價(jià)格波動(dòng)不大，那是不是銷售單價(jià)下降影響了凈利潤(rùn)呢？先說(shuō)句閑話：三好同學(xué)今年看過(guò)幾家成功IPO企業(yè)的招股書(shū)，銷售單價(jià)不下降的還真不多。
萬(wàn)昌包裝又是什么情況呢？標(biāo)簽是萬(wàn)昌包裝的主要產(chǎn)品，招股書(shū)給出了2012-2014年其標(biāo)簽產(chǎn)品的價(jià)格和毛利率變化情況。
在這三年間，萬(wàn)昌包裝標(biāo)簽產(chǎn)品的單價(jià)分別是1.63元/平方米、1.68元/平方米、1.65元/平方米，算是有所波動(dòng)，但應(yīng)該說(shuō)在合理范圍之內(nèi)，且其2014年的單價(jià)還高于2012年。不過(guò)，單就2014年來(lái)說(shuō)，比2013年確實(shí)出現(xiàn)同比下滑。也許2015年未能止住下滑勢(shì)頭？
萬(wàn)昌包裝標(biāo)簽產(chǎn)品單價(jià)和毛利率情況
三好同學(xué)覺(jué)得，銷售單價(jià)下滑對(duì)萬(wàn)昌的凈利潤(rùn)確實(shí)會(huì)有影響，但應(yīng)該不至于那么大。關(guān)于利潤(rùn)下降，萬(wàn)昌包裝自己是怎么說(shuō)的？
在招股書(shū)中，萬(wàn)昌表示2014年凈利潤(rùn)下滑主要受非經(jīng)常損益費(fèi)用，如股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用；新設(shè)立天津、洛陽(yáng)子公司前期投入及2013年毛利率提升影響，扣除上述影響因素后，凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度基本一致。
怎么個(gè)一致法呢？2014年，萬(wàn)昌包裝的營(yíng)業(yè)收入下降了5.98%，凈利潤(rùn)下降了33.56%。要是扣除上述因素的影響，凈利潤(rùn)下降5.68%，確實(shí)與營(yíng)收降幅差不多。
影響萬(wàn)昌包裝凈利潤(rùn)的因素
持續(xù)下滑的啤酒市場(chǎng)或許才是元兇
按照招股書(shū)給出的說(shuō)法，在扣除各種非經(jīng)常因素的影響后，2014年萬(wàn)昌包裝凈利潤(rùn)的下滑幅度，與營(yíng)收走勢(shì)基本一致。那大體可以有這樣一個(gè)推論：或許營(yíng)收下滑才是萬(wàn)昌包裝凈利潤(rùn)下滑的真正原因。
問(wèn)題是，萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收為什么會(huì)下滑呢？ 2015年的數(shù)據(jù)三好同學(xué)扒不著，但可以從招股書(shū)看出一點(diǎn)端倪。
這事得從萬(wàn)昌包裝的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)說(shuō)起。搞標(biāo)簽的老板可能都很清楚，萬(wàn)昌包裝的主要優(yōu)勢(shì)是在啤酒標(biāo)簽印刷領(lǐng)域。它在這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有多強(qiáng)呢？招股書(shū)給出了兩組數(shù)據(jù)。
一是全國(guó)產(chǎn)能排名前20的啤酒企業(yè)中有17家都是萬(wàn)昌包裝的客戶。具體如下表，表中標(biāo)黃的都是萬(wàn)昌包裝的客戶。
萬(wàn)昌包裝顯赫的啤酒企業(yè)客戶群
二是據(jù)推算，2012-2014年萬(wàn)昌包裝在啤酒標(biāo)簽印刷市場(chǎng)的占有率保持在19%左右。比如，2014年萬(wàn)昌包裝啤酒標(biāo)簽產(chǎn)量為180.71億套，全國(guó)的市場(chǎng)總量約為984.40億套，萬(wàn)昌約占18.36%。
以此推算，全國(guó)啤酒標(biāo)簽印刷的市場(chǎng)總量大體在每年在30億元左右，并不大。
萬(wàn)昌包裝在啤酒標(biāo)簽市場(chǎng)的占有率情況
在啤酒標(biāo)簽市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力如此強(qiáng)勢(shì)，也難怪萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收主要來(lái)自啤酒行業(yè)了。2014年，啤酒行業(yè)在萬(wàn)昌營(yíng)收中的占比達(dá)到86.92%，2012年更是高達(dá)91.55%。
萬(wàn)昌包裝的營(yíng)收來(lái)源
不過(guò)，問(wèn)題恰恰可能出在啤酒市場(chǎng)：此前曾保持持續(xù)增長(zhǎng)的啤酒行業(yè)，近年來(lái)波動(dòng)明顯加大。
萬(wàn)昌包裝招股書(shū)給出了2005-2014年國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量變化的趨勢(shì)圖，從中可見(jiàn)，2012年全國(guó)啤酒產(chǎn)量為4778.58萬(wàn)千升，同比下降1.16%，2013年同比增長(zhǎng)5.92%，產(chǎn)量達(dá)到近10多年的高點(diǎn)，但2014年再度下滑，降幅為2.76%。三好同學(xué)又扒了一下，2015年全國(guó)啤酒產(chǎn)量為4715.72萬(wàn)千升，為2011年以來(lái)新低，同比下滑4.19%。
我國(guó)啤酒產(chǎn)量變化趨勢(shì)
在這樣的市場(chǎng)形勢(shì)下，萬(wàn)昌包裝要維持營(yíng)收的增長(zhǎng)自然是很有難度的。如果產(chǎn)品價(jià)格上不去，成本下不來(lái)，凈利潤(rùn)隨營(yíng)收下滑也就在所難免。所以，三好同學(xué)覺(jué)得，對(duì)萬(wàn)昌包裝來(lái)說(shuō)，真正的挑戰(zhàn)可能是：如何在啤酒行業(yè)的調(diào)整中維持自身的成長(zhǎng)。
有什么好辦法么？三好同學(xué)覺(jué)得，也許有，比如萬(wàn)昌正在做的開(kāi)辟其他酒類和調(diào)味品市場(chǎng)。
不過(guò)，有一點(diǎn)同樣很清晰：印刷作為服務(wù)性行業(yè)，整體上受制于上游行業(yè)的需求的變化。而這些年，恰恰不少行業(yè)都遇到了去產(chǎn)能，去庫(kù)存的問(wèn)題。啤酒不好賣了，方便面不好賣了，筆記本電腦不好賣了，服裝不好賣了包裝印刷材料公司，連一度火爆異常的手機(jī)都開(kāi)始有問(wèn)題了。所以，各位老板們，多想點(diǎn)辦法吧。
對(duì)IPO折戟的萬(wàn)昌包裝來(lái)說(shuō)原材料價(jià)格波動(dòng)可能不是根本性的原因，而且這次折戟了，下次還可以再來(lái)。但對(duì)臨近年關(guān)的印刷廠來(lái)說(shuō)，這卻可能真的成為一個(gè)問(wèn)題。原因各位老板都知道，這是另外的話題，改天再說(shuō)。
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